【中航社服·裴伊凡】行業深度 | 元宇宙應用場景的投資框架

●元宇宙的緣起

①元宇宙 (Metaverse) ：指的是一個與現實世界平行的線上虛擬世界，其核心在于對虛擬資產和虛擬身份的承載，用戶能在元宇宙中進行社交、娛樂、創作、展示、教育、交易等社會性、精神性活動，以此實現人類生存/感官維度的拓展，進而創造可復制和新增的全新經濟系統。

②特征： Roblox提出了通向“元宇宙”的8個關鍵特征：Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersiveness(沉浸感）、Low Friction(低延遲）、Variety(多樣性）、Anywhere（隨地）、Economy（經濟）、Civility（文明），其中，文明是最終發展方向。

③市場規模：據彭博行業研究報告預計，元宇宙市場規模將在2024年達到8000億美元；據普華永道預計，元宇宙市場規模在2030年將達到1.5萬億美元。

④產業鏈：上游是提供底層技術的公司，中游是VR等設備生產商及供應商，下游是2B（教育、醫療、軍事、金融等）和2C（游戲、社交、文旅、零售等）的場景應用場景設計參與者。

●元宇宙的核心要素

①Web3.0（基礎設施）：1）本質：基于區塊鏈的“去中心化”契約網絡，用戶創造、用戶所有、用戶控制、協議分配；2）技術支撐：通信基礎是5G技術，算力基礎是云計算技術，區塊鏈技術保障認證機制；3）意義：形成以分布式數據庫、加密技術、邊緣計算等底層技術加持的Web3.0時代網絡環境，是元宇宙實現的前提。

②拓展現實技術XR（通往元宇宙的入口）：1）定義：XR即擴展現實（AR、VR、MR等多種技術的統稱），是指通過計算機將真實與虛擬相結合，為體驗者帶來虛擬世界與現實世界之間無縫轉換的“沉浸感”，具備3D顯示、大視場角、直觀體感交互的XR頭顯設備將成為現實世界與元宇宙的硬件接口。2）市場規模：艾媒數據顯示，2020年中國VR/AR終端硬件市場規模分別為107.0/125.9億元，預計到2025年，中國VR/AR終端硬件市場規模分別達到563.3/1314.4億元。

③虛擬人（虛擬身份的承載）：1）作用：在元宇宙這一生態圈層中擔任著信息制造、信息傳遞的重要角色，是元宇宙“人-物-場”鏈接的核心數字資產與要素，為眾多行業領域賦能，并向更多領域拓展；2）市場規模：2021年中國虛擬人核心/帶動產業市場規模分別為62.2/1074.9億元，預計2025年分別達到480.6/6402.7億元，GAGR分別為66.7%和56.2%；3）產業鏈：虛擬人產業鏈上游為技術層，形成較厚的技術壁壘；中游為平臺層，下游為應用層，覆蓋零售、教育、金融等諸多領域。

④數字藏品/NFT（虛擬資產的數字憑證）：1）定義：數字藏品就是使用區塊鏈技術的數字憑證，通過將作品上鏈存儲在區塊鏈網絡上，利用鏈上信息可追溯的特性，幫助創作者實現作品確權、并對作品的權屬轉移和使用過程進行追溯，進一步規范了數字文創版權保護。2）分類：可分為部分平臺依托自身開發的聯盟鏈區塊鏈、轉贈模式和開放寄售模式三類。

●元宇宙應用：既要“由實向虛”，也要“由虛向實”，才能帶來數字融合為主題的商業模式和產業結構的轉變。

①To B：產業業元宇宙“由虛向實”：產業元宇宙更多是結合工業、醫療、教育等現實場景，以虛實的映果射、交互和融合實現物理世界的數字孿生，讓產、轉型升級過程中的場景重構、流程重建、模式重變塑變得更簡單、快捷、有效。其中，工業領域是元宇宙應用于toB領域的第一片實踐沃土，工業元宇宙特指在工業領域，就是工業化和數字化、網絡化、智能保化融合的高級形態，為實現智能制造、無人操控、精益管理提供了新的工具箱。對比消費元宇宙，工業元宇宙更穩健，旨在創造一個高精度的數字孿生場景，把現實世界中的問題映射進元宇宙中，在元宇宙中仿真尋找解決方案，再把最優解部署回現實世界，關注解決確切場景中的具體問題，將覆蓋工業生產全鏈條環節。

細分領域：1）金融元宇宙（區塊鏈金融、數字藏品、虛擬金融場景）;2）教育元宇宙（教育場景虛擬化、教育內容去中心化）;3）辦公元宇宙（虛擬會議室、沉浸式辦公場景、企業自組織）;4）工業元宇宙（模擬仿真、系統數字化、虛實協同）；5）軍事元宇宙（VR模擬訓練、軍事教育、戰爭演習）等。

②To C：消費元宇宙“由實向虛”：在消費互聯網（Web2.0）階段，圍繞個人娛樂、本地生活(購物、出行等)、辦公三大消費場景，通過互聯網平臺應用，實現了“物理世界的人-數字化信息-物理世界的消費體驗”的過程。而在消費元宇宙（Web3.0后）階段，將會實現從消費主體、信息獲取方式、信息呈現形式及消費體驗內容等全方位實現虛實結合。對比消費互聯網時代的生態要素，消費元宇宙時代更加注重“用戶創造，用戶所有”、“虛擬貨幣，追溯交易”、“沉浸真實，能力增強”，為消費者創造全新的虛擬體驗。

細分領域：1）零售元宇宙（虛擬數字主播/沉浸式購物體驗/數字孿生商場/數字藏品）;2）文娛元宇宙（虛擬社交/游戲/營銷/虛擬人/虛擬演藝）;3）文旅元宇宙（文化展覽/文創數字藏品/酒店服務）等。

● 投資建議（元宇宙應用方向）：

作為一種新興業態，元宇宙有望成為下一代生產力工具，不斷推進數字技術與實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級，催生新的產業業態新模式。伴隨數字經濟政策持續加碼和虛擬現實硬件終端的放量，元宇宙應用加速落地，建議把握新一輪科技革命和產業變革發展先機。我們基于元宇宙的支撐技術、產業生態和終端應用進行發展推演，并對重點上市公司在元宇宙領域的內容和應用布局進行了梳理，重點關注新產品的技術迭代以及商業生態的改革升級。

相關標的有望直接受益：1）電子游戲【中青寶、三七互娛、寶通科技、完美世界、湯姆貓、浙數文化】；2）文化旅游【云南旅游、西安旅游、宋城演藝、鋒尚文化】；3）虛擬現實應用【恒信東方、佳創視訊、風雨筑、絲路視覺、易尚展示、新國脈、米奧會展】；4）商業營銷【藍色光標、智度股份、天下秀、宣亞國際、華揚聯眾、浙文互聯、二六三】；5）影視娛樂【中文在線、芒果超媒、捷成股份、視覺中國】。/p>

● 風險提示：行業監管風險、政策收緊的風險、技術發展不及預期的風險、內容生態建設不及預期的風險、變現不及預期風險、輿論炒作風險、市場競爭風險。

證券研究報告名稱：《元宇宙系列研究：應用場景的投資框架》

對外發布時間：2022年12月05日